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三生制药(01530.HK):核心品种持续增长,多款产品

日期:2019-10-02 10:09 人气:

  机构:兴业证券

  评级:审慎增持

  目标价:17.00 港元

  投资要点

  收入稳健增长,股权激励费用导致利润短期扰动:2019上半年公司核心产品——特比澳、益赛普、EPO(益比奥和赛博尔)销售额分别为11.94、5.01和4.52亿元,同比分别增长42.0%、13.2%和5.8%。管理费用率由去年同期的6.18%大幅上升至18.20%,主要是确认了3.4亿元股权激励费用所致,进而导致了归母净利润的下滑,若不考虑股权激励费用,2019上半年管理费用率约为5.32%,较去年同期略有下降。

  核心产品持续增长可期:(1)特比澳:特比澳的市场份额持续上升,2019年二季度达到73.8%,但以销量口径统计市场渗透率仍然较低,未来还存在较大的增长潜力。(2)益赛普:益赛普在国内同类药物中市场份额遥遥领先,2019年二季度为61.9%。受到竞品上市的影响,未来一两年竞争环境将更加严峻,但多家竞争有望共同把治疗率和渗透率提高,另外2019年新版医保目录新增银屑病适应症以及即将获批的预充式注射剂带来的一定增量市场,我们认为未来几年内该产品仍有望保持增长。(3)EPO:公司EPO类产品的市场份额稳居第一,2019年二季度达到41.3%,2019年新版医保目录新纳入非骨髓恶性肿瘤化疗引起的贫血适应症有望助力渗透率继续提升。

  自主研发与对外合作并举,有望助力业绩再上台阶:在自主研发方面,伊尼妥单抗有望于2019年四季度获批;益赛普预充式注射剂的生产申请已获得CDE受理。在对外合作方面,公司已与Samsung、Verseau、TLC等公司达成战略合作,有望进一步丰富公司的产品线。

  盈利预测与估值:我们认为公司已上市的重点产品——特比澳、益赛普、EPO在各自领域的龙头地位将继续维持,在研产品的陆续上市也有望助力公司业绩的可持续增长。我们预计公司2019-2021年营业收入为55.63、67.76、81.05亿元,净利润为12.69、17.33、19.79亿元,EPS为0.50、0.68、0.78元。我们维持17港元目标价不变,对应2019-2021年预测PE为30.54倍、22.36倍、19.58倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:TNFα抑制剂竞争降价幅度超预期、在研产品上市进度不及预期、二线品种及新上市产品销售低于预期。

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